“在今年A股市场持续震荡的大背景下，市场重新洗牌，私募机构呈现阶段性业绩表现分化的局面。”业内人士表示。究其原因，在大资管时代，私募市场群雄逐鹿，面对不断变化的市场风格，头部私募将更具备抗风险能力和获取超额收益的实力。

在这家私募管理人看来，现阶段宏观环境空前复杂、异象不断。在当前环境中，“短期博弈式”的下注容错率很低，且犯错成本很高，不妨跳出短期视角，放眼中期，布局中期“高胜率”的投资机会。

10月17日，张家界旅游集团股份有限公司（000430，以下简称张家界旅游）发布公告称，张家界中院决定对张家界旅游启动预重整，并指定张家界旅游集团有限公司清算组担任预重整临时管理人。此举为有效识别公司重整价值及重整可行性，降低重整成本、提高重整效率，本着及时挽救企业、维护债权人合法权益的原则。截至发稿，张家界旅游股价为6.08元，上涨0.66%。 

连续亏损四年，总负债17.66亿元

据悉，2024年10月16日，张家界旅游收到湖南省张家界市中级人民法院送达的《通知书》和《决定书》，申请人张家界博臣建筑工程有限公司以张家界旅游不能清偿到期债务且明显缺乏清偿能力为由，向张家界中院申请对公司进行重整。同时，申请人认为张家界旅游具备预重整的条件，因此一并向张家界中院申请对该公司进行预重整。

预重整期间，预重整临时管理人将启动债权申报与审查、审计及资产评估、招募投资人等工作，并与债权人进行沟通和征询意见。公告称：“张家界中院决定对公司进行预重整，不代表公司正式进入重整程序。根据《中华人民共和国企业破产法》的相关规定，如果张家界中院受理申请人对公司提出的重整申请，公司将依法进入重整程序。法院将依法指定管理人，管理人或公司依法在规定期限内制定重整计划草案并提交债权人会议审议表决。公司债权人根据经法院裁定批准的重整计划获得清偿。”

公开资料显示，张家界旅游旗下拥有环保客运、宝峰湖、杨家界索道、十里画廊观光电车、张家界中旅、国际酒店等资源，前四个都位于武陵源风景名胜区核心景区内，是“旅社行+景区+旅游客运+酒店+线上营销平台”多要素资源综合体。主要经营业务包括：旅游景区经营（宝峰湖、大庸古城），旅游客运（包括环保客运、观光电车），旅行社经营（张家界中旅），旅游客运索道经营（包括杨家界索道），以及其他：酒店经营（张家界国际大酒店）、房屋租赁等。

但根据张家界旅游的财务数据，该公司2020年以来已连续亏损四年，净亏损额达7.2亿，疫情三年对客流和业绩下滑影响显著。最新财报显示，截至2024年6月30日，张家界旅游资产总额为25.75亿元，负债总额达17.66亿元。今年上半年，受大庸古城、宝峰湖等板块运营业绩拖累，张家界旅游实现营收1.74亿元，同比下降2.87%，实现归属于上市公司股东的净亏损6116.3万元，同比增亏49.13%。就在9月，大庸古城刚被宣布进入重整程序(详见此前报道>>>)。

“重整不同于破产清算，是以挽救债务人、保留债务人法人主体和恢复公司持续盈利能力为目标的司法程序。”张家界旅游在公告中称，“无论是否进入重整程序，公司都将在现有基础上继续积极做好日常经营管理工作。”

 

自身经营不善，被大庸古城拖累 

因旅游而兴的张家界，既是一座城市，辖区内众多景区分散在不同县区；同时在许多人眼中，张家界也是张家界国家森林公园的代称，是全国知名的山岳型景区。在今年旅游快速复苏的背景下，张家界各景区的客流持续增长。据张家界市文旅部门测算，今年1至9月，预计全市接待国内外游客3772万人次、实现旅游总收入533亿元，同比增长9%-15%。其中接待入境游客138万人次，同比增长279%，持续领跑全国非省会地级城市。

为何在这样的背景下，作为张家界市内最大旅游集团、全市唯一的旅游上市平台，张家界旅游集团股份有限公司仍然走不出业绩惨淡的阴云？除了大庸古城的拖累，还有一大重要原因，是张家界景区经营主体的多元性。

张家界核心景区武陵源风景区（由索溪峪、天子山、张家界国家森林公园、杨家界等景区组成）门票销售及旅游相关产业服务，属于张家界市武陵源旅游产业发展有限公司（系张家界旅游集团股份有限公司的股东），而张家界另一热门景区天门山的旅游资源开发及相关产品服务，归属于张家界天门山旅游股份有限公司。

相比而言，张家界旅游集团股份有限公司的资产不算最优质。除大庸古城之外，宝峰湖在国内的名气有限，且较武陵源核心景区位置较偏，并非大众眼中张家界必游景区。杨家界索道尽管毛利率高达50%，但持续被天子山索道、百龙天梯等更优质资产持续分流客源。核心酒店资产——张家界国际大酒店位于张家界市区，距离景区还有30多公里的车程。张家界旅游在6月份于投资者平台强调：“张家界景区门票收入不属于上市公司，公司旗下主要经营景区交通、索道、观光电车等，宝峰湖景区有少量门票，主要还是交通和游船。”

此外，在旅游目的地多元化发展的趋势下，张家界旅游自身运营开发创新力后劲不足。在2024年半年报中，张家界旅游坦言公司面临的风险：一是公司面临非常规衰退后人员流失、市场流失等问题的修复；二是面临旅游业不断翻新迭代，新一轮创业创新的挑战；三是公司自身旅游产品供给、旅游基础设施和公共服务体系、服务品质等不少薄弱环节有待提升；四是公司大庸古城项目面临被债权人申请司法重整和后续经营发展问题。

张家界旅游表示：“公司在张家界旅游业市场占有较大的市场份额，且在前期的发展中已整合了覆盖旅游产业链中吃、住、行、游、购、娱等旅游要素的资源。如果能够通过重整解决流动性问题，将有助于公司对资产、负债和经营业务进行合理调整，优化经营方针。公司董事会对公司未来发展前景充满信心。若法院裁定受理重整申请，公司将依法主动配合法院及管理人开展重整工作，依法履行债务人的法定义务，争取多方支持，以期实现重整工作的顺利推进。” 

采写：南都记者 傅晓羚炒股杠杆是怎么回事

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